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二、违约案例分析（一）公司主营业务收入逐年下滑，但负债却保持较高水平，经营性现金流无法对流动负债形成足够保障，公司财务困境突显从营业收入来看，如下图1所示，2016至2018年一季度公司营业收入规模逐年下降。同期，公司净利润也大幅缩减，2017年，公司收入首次由盈转亏，净利润亏损7.35亿元，2018年一季度继续亏损0.57亿元。公司2016年营业收入上升是因为其并购的产业链优质企业发展良好，合并报表范围扩大及投资性房地产评估增值所致，但其主营业务收入却发生较大幅度的缩减。2015年至2018年一季度，公司总资产报酬率和净资产报酬率均大幅下滑，整体盈利能力较弱，且经营有恶化的趋势。

从销售毛利率来看，安踏体育与李宁、361度等并未有明显区别。近三年数据显示，安踏体育的毛利率分别为48.4%、49.37以及52.64%；同一时期，李宁的毛利率分别为46.23%、47.06%以及48.07%。两家公司毛利率差异常年维持在3个百分点左右。

4月24日，恺英网络又公告，公司副总经理冯显超因涉嫌个人经济犯罪正在接受公安机关调查。资料显示，冯显超是恺英网络常务副总经理，其自2008年10月与王悦生一同创立恺英网络。随后，恺英网络在5月20日披露，公司董事、总经理兼财务总监陈永聪因涉嫌操纵证券市场罪正在接受公安机关调查。

医药强势股领跌消息面上，12月6日，第三轮药品带量采购工作座谈会在上海召开，新一轮的集采政策将在前两轮的基础上，进行了部分规则的调整。据悉，新一轮带量采购的药品品种从前两轮的25个增加到了35个，竞标工作最快有望于年内进行。受此消息影响，医药股早盘大幅低开，盘中一些医药强势股领跌，其中，恒瑞医药跌幅也达到4%。受医药带量采购影响，其最新股价距最高价已回调13.32%。

安踏的经营模式与上述公司又有所不同。安踏具备一套完整的分销商体系，包括年度分销商大会以及季度订货会。安踏在年报中披露到，安踏旗下品牌安踏以及安踏儿童透过批发形式，让分销商以批发价买入产品，并进行独家分销。在确立合作关系后，安踏有责任确保分销商理解公司的运营等要求，并提供足够多的资源，让分销商的发展可以跟上步伐。如果分销商不达标，将需要整改后再参与评核，直到符合标准为止。此外，每家店铺都需要使用电子系统。